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　　来源：华泰睿思

　　上周A股位震荡，大盘价值占优。向后看，节前风险偏好抬升的制约因素偏多：外部，凯文·沃什或接任联储主席，由于其此前被认为是通胀鹰派，美元、美债利率上行，风险资产承压；内部，随着行情向白酒等估值低位板块扩散，轮动加快下攫取额收益的难度加大，技术调整压力和长假应下资金获利了结意愿上升。但本轮春季行情启动的核心驱动并未发生根本变化，春节后至两会前胜率提升，若市场调整或提供新的布局窗口。配置上重视胜率，建议关注绩优、低位向，如电力设备、存储及半体设备、化工、工程机械、农业、美护等，长假受益的消费与出行链也可逢低布局。

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　　核心观点鹰潭PVC管道管件粘结胶

　　历史上春季行情休整后表现如何？

　　历史上春季行情中调整的原因通常包括：1）获利了结压力：春季行情前期涨幅越大，短期技术调整的压力越大，春节前资金也有落袋为安需求；2）政策和基本面验证：随着两会政策窗口结束和财报季来临，市场从“预期”转向“现实”，若政策或业绩不及预期，可能引发调整；3）外部环境冲击：海外流动和地缘局势扰动，如2019年中美贸易摩擦反复预期等。典型的春季行情年份，若仅是资金行为致的调整，则反而为后续上涨提供空间，如15年1月、19年3月等，考虑本轮行情启动的核心驱动，即慢牛预期+政策和产业催化仍在，短期整固后春节后至两会前行情有望延续。

　　景气跟踪：科技和周期仍是景气主线，选消费景气底部回升

　　截至目前，万能胶生产厂家全A年报业绩预告披露率五成，较去年同期有所提升，预喜率较的行业为非银、有、美护、汽车、公用、钢铁，预告净利润同比居前的行业为军工、机械、美护、通信、纺服、有。结我们的中观景气模型，1月全行业景气指数连续2个月回升，景气的线索主要包括：1）涨价链：有、石化、部分化工品、消费建材、航运等；2）AI链：力端元件、半体景气爬坡，应用端游戏景气爬坡、软件景气回升；3）资本品和中间品：电力设备、光学光电、工程机械等景气；4）大众消费品：农业、美护等景气回升；5）军工电子、医药等立景气周期品种。

　　价比观察：消费、出口链、AI端侧/应用拥挤度较低鹰潭PVC管道管件粘结胶

　　考察各行业当前价比：1）估值和筹码：结2016年以来估值分位数和25Q4公募配置系数分位数，当前力链、有等估值和筹码拥挤度较，消费、出口链、TMT中半体和游戏等拥挤度较低，周期品中部分化工品也处于相对低位；2）交易拥挤度：结换手率、成交额占比、MA20乖离率等指标，当前有、化工、半体、装备、电网设备等交易拥挤度较，其中半体、装备、电网设备拥挤度有回落迹象，大众消费品（农业/啤酒/调味品等）、大金融（证券/银行）、游戏、影视院线、航运港口等交易拥挤度低位回升。综来看，消费、出口链、AI端侧/应用拥挤度较低。

　　配置建议：继续向绩优、低位向切换

　　短期市场大概率维持震荡，节后春季行情有望延续，建议降低斜率预期、转向胜率思维，继续向绩优、低位向切换：1）基本面角度，景气且有定持续、景气或有底部反转迹象，当前价比适的电力设备、存储及半体设备、化工、工程机械、农业、美护等；2）主题角度，关注2月初至春节潜在催化密集的AI应用、人形机器人等；3）风格切换角度，适度增配非银和周期型红利，长假受益的消费与出行链也可逢低布局。

　　风险提示：股市流动不及预期；内外基本面下行风险预期。

　　正文

　　市场结构

　　国内流动

　　海外流动

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责任编辑：郝欣煜

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