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　　大和发布研报称，重申腾讯控股（00700）“买入”评白银万能胶厂家，并将以分部加总估值法（SOTP）计的12个月目标价由710港元下调至700港元，相当于2026至2027年平均预测市盈率19.3倍。下行风险包括游戏及广告销售弱于预期白银万能胶厂家白银万能胶厂家，以及AI开支于预期。

　　腾讯季收入同比增长9，略低于市场预期，主要由于游戏收入确认的时间差异； 而非财务报告准则（non-IFRS）经调整纯利同比增长11，符预期，受惠于利润率具韧，尽管人工智能（AI）开支明显增加。该行认为，虽然谈论AI变现时间表仍属过早，但对腾讯积投资AI的意愿及能力趋正面，其AI团队已重组、生态系统路线图清晰，加上国内芯片供应，支持“投资先行、回报在后”的策略。

　　该行指出，增值服务（VAS）收入逊预期，主要由于游戏收入（流水）较弱。国内游戏收入同比增长6，PVC管道管件粘结胶但受累于农历新年较迟，致确认收入窗口缩短； 游戏收入同比增长13，略低于预期，受累于基数及整益正常化。虽然社交网络增长疲弱属结构，但预期国内游戏增长将自今年二季起加快，受惠于递延收入确认带动多季度追赶。AI投资在今年季加速，资本开支达310亿元人民币，同比增长18； 研发开支达230亿元人民币，同比增长19。该行料AI开支（尤其是资本开支）将显著上升，并集中于今年下半年。大和微降2026至2028年每股盈利预测2至4，以反映AI投资预测上升。

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责任编辑：卢昱君

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